2023年度策略之雞蛋供需博弈蛋價前低后高

來源：光大期貨研究所

要點：

2022年行情回顧

受到飼料價格延續高位影響，養殖成本對雞蛋價格的支撐作用明顯，全年雞蛋現貨價格處于歷史同期高位運行。

2023年市場分析邏輯

1、養殖成本延續高位運行，限制養殖端補欄積極性。供給延續低位運行，蛋價有望得到支撐。

2、終端需求逐漸恢復，同時，考慮到需求的季節性規律，下半年需求或將出現好轉。

風險提示

1、養殖成本對育雛雞補欄意愿的影響。

2、終端需求恢復進度對雞蛋現貨價格的影響

3、資金與市場情緒對期貨盤面的影響

一、2022年雞蛋歷史價格回顧

2022年全年，雞蛋現貨價格符合季節性規律。但受到飼料價格延續高位影響，養殖成本對雞蛋價格的支撐作用明顯，全年雞蛋現貨價格處于歷史同期高位運行。期貨價格則呈現反彈-回落-反彈-回調的走勢，且高點出現在上半年。詳細說來，全年期、現貨價格走勢，主要分為五個階段：

第一階段：1-2月 季節性需求回調 現貨價格延續回落

2022年1-2月，受到淡季需求的拖累，雞蛋現貨價格延續回調。在這一階段，雞蛋現貨價格表現符合季節性規律。其中，在春節前節日需求的提振作用下，1月底，雞蛋現貨價格出現階段性小幅反彈。

2021年下半年，在產蛋雞存欄延續下降，而在這一階段，育雛雞補欄量并未出現大幅增加。由此，市場普遍預期2022年上半年，雞蛋市場供給將持續偏緊。在供給端的利多作用下，雞蛋期貨價格出現了逆季節性的持續上漲行情。

第二階段：3-4月 基本面利多 蛋價持續上漲

在產蛋雞存欄量延續相對歷史低位運行，供給對蛋價的支撐作用逐漸明顯。雞蛋現貨價格觸底反彈，而期貨價格則在這一階段延續此前的上漲趨勢，雞蛋期貨價格指數在4月25日達到全年最高點4795元/500千克。

雞蛋供給延續相對歷史低位運行，與此同時，豆粕、玉米價格延續上漲，飼料成本持續增加。在此階段，飼料成本有效轉移至雞蛋銷售價格中，雞蛋現貨價格持續上漲。受到端午、勞動節的節日需求提振，4月中下旬，雞蛋現貨價格延續上漲，且漲幅有所擴大。

第三階段5-6月 現貨高位回調 主力合約高位震蕩

根據歷史規律，7月底雞蛋現貨價格受到旺季需求逐漸啟動的影響，將開始季節性旺季行情，而期貨價格啟動早于現貨價格，9月合約通常從6月份開始出現旺季行情，即趨勢性上漲。由于上半年期貨價格延續走高，利多預期兌現，市場并未出現新的利多信息，2209合約在這一階段高位震蕩，但震蕩區間有所下移。

高價蛋對需求抑制作用明顯，與此同時，節后需求回落，現貨價格在這一階段持續高位回調。期、現基差由正轉負。

第四階段 7-9月 期現背離 基差持續高位

7月即進入雞蛋需求的季節性旺季，在開學季、中秋節、國慶節的需求支撐下，現貨價格持續上漲。卓創樣本點數據顯示，9月2日，全國雞蛋平均價格達到階段性高點5.74元/斤，此后高位小幅回調。

受到現行交割制度的影響，2209合約反應節后雞蛋現貨價格。由于市場普遍預期節后現貨季節性回落，因此，期貨價格在這一階段并未出現季節性上漲行情。同時疊加了資金方面的利空因素，截至8月初，期貨價格持續回落。在此階段，期現背離，9月合約基差由負轉正，持續增加，基差達到歷史同期最高水平。

隨著交割月臨近，8月10日，空頭減倉，期貨觸底反彈，2209合約基差逐漸回歸，隨后再次走高。

第五階段 10月-年底

國慶節假期期間，雞蛋現貨價格經歷短暫的小幅回調后，持續趨勢性上漲，并超過9月季節性高點。截至10月24日，卓創樣本點跟蹤全國雞蛋平均價格6.04元/斤，達到全年最高點，并再度刷新歷史最高記錄。

飼料價格延續上漲，成本、供給對蛋價的利多不變。但受到需求持續弱勢影響，進入11月以來，雞蛋現貨價格偏弱震蕩。在這一階段，雞蛋現貨價格上有壓力，下有支撐，雞蛋現貨價格區間震蕩，但出現震蕩區間下移的跡象。

二、基本面影響因素

1、在產蛋雞存欄延續低位 供給端對蛋價形成利多

2022年全年，在產蛋雞存欄延續低位運行，且月間存欄量波動幅度小。11月，在產蛋雞存欄11.81億只，環比10月小幅下降，明顯低于2013年以來的同期平均值12.46億。2022年7月，育雛雞補欄量環比小幅下降，根據蛋雞生長周期規律，對應12月新增產蛋高峰期蛋雞量環比下降。從目前存欄量來看，雞蛋供給處于相對歷史低位，對蛋價的利多支撐不變。

若按照淘汰日齡450天計算，根據蛋雞生長周期規律，育雛雞補欄后4-15個月為產蛋期。根據歷史補欄情況進行推算，2023年1-4月，在產蛋雞存欄量將延續相對歷史低位運行，且呈現延續小幅下降的趨勢。在其他因素不變的情況下，2023年上半年，蛋價或將繼續處于歷史同期高位運行。

2、飼料價格歷史高位 限制養殖端補欄積極性

飼料原料全年偏強運行，玉米價格歷史高位震蕩，下半年，豆粕價格持續上漲，全年飼料價格持續上漲。截至12月7日，Wind統計數據顯示，蛋雞配合飼料3.81元/公斤。2022年8月，隨著補欄意愿的增加，雞苗價格延續上漲。養殖成本在飼料成本、補欄成本同時增長的背景下，持續增加。受到養殖成本，尤其是飼料成本持續走高的影響，2022年全年育雛雞補欄量并未出現預期的大幅增長，養殖成本對補欄意愿的抑制作用較為明顯。卓創樣本點統計的數據顯示，2022年前11個月平均月度補欄3883萬只，低于2021年同期均值2.88%。

在國際谷物供應緊張不變的情況下，2023年上半年，國內玉米價格大概率高位震蕩。在全球供應增加，以及國內下游需求弱勢的影響下，未來豆粕價格或將出現高位回調。由于飼料配比中，玉米占比較大，因此，預計2023年飼料價格大概率延續高位運行。補欄意愿將繼續受限于養殖成本，育雛雞補欄量大幅增加概率較小，預計未來育雛雞補欄量維持穩定，雞蛋供給延續相對歷史低位運行。

3、后備雞占比環比小幅增加 待淘老雞占比下降

雞齡結構中，后備雞占比連續3個月環比小幅增加，2023年一季度，隨著這部分蛋雞進入產蛋高峰期，產蛋高峰期蛋雞將出現增加，產蛋率或將延續增加。但受到育雛雞補欄積極性不高的影響，11月后備雞所占比例略低于去年同期。按此推算，在產蛋雞存欄很難快速大幅增加，2023年上半年，雞蛋供給大概率延續低位運行。

養殖成本持續增加，養殖利潤跟隨雞蛋現貨價格延續下降。11月，養殖戶老雞淘汰意愿較前期變強，卓創樣本點統計老雞淘汰的月度累計5703萬只，環比10月增加5.7%。受此影響，待淘老雞占比環比下降。但對比歷史同期的數據，目前待淘老雞占比較去年同期基本持平。參照2022年老雞淘汰的情況，預計未來老雞淘汰量較為穩定。

4、需求穩中偏弱運行 季節性規律明顯

2022年全年，雞蛋需求總體符合季節性規律，但受到宏觀因素影響，終端需求延續低位運行。根據卓創統計的雞蛋銷售數據，11月中國鮮蛋月度銷量31.09千噸，環比下降9.8%，較去年同期減少5.06%。數據顯示出目前需求仍需弱勢運行，對雞蛋現貨價格形成抑制。截至11月，雞蛋月度銷量平均30.68千噸，較前6年月度平均減少4.79%。

按照正常季節性規律，受到元旦、春節的節日需求提振，12月中旬，終端需求將開始出現季節性增加，利多短期現貨價格。從目前雞蛋價格表現來看，終端需求尚未啟動。年底前雞蛋價格將取決于季節性需求的增加情況，若需求轉好，雞蛋現貨價格將受到季節性需求的支撐，偏強運行；但若未來需求延續弱勢，需求將限制蛋價的反彈幅度。

從長期來看，在其他因素不變的前提下，2023年終端需求將維持季節性需求走勢，即春節后進入需求淡季，中秋、國慶前進入需求旺季；下半年需求好于上半年。

三、市場關注焦點

1、養殖成本對補欄意愿的影響

養殖利潤是養殖戶決定是否補欄與補欄多少的重要參考指標，目前養殖利潤較為可觀，補欄應高于正常水平。但受到飼料成本延續高位影響，養殖戶的補欄受到抑制，補欄量相對不高。

飼料配比中，玉米占比較大。2023年上半年，在國際谷物供應緊張不變的情況下，國內玉米價格大概率高位震蕩，因此，預計2023上半年飼料價格大概率延續高位運行。下半年，玉米價格取決于國內玉米的上市情況，若下半年玉米上量，玉米價格或將高位回調。另外，按照補欄的季節性規律，上半年養殖單位補育雛雞補欄量大于下半年。若未來飼料成本高位回落，下半年補欄或將出現趨勢性增加的可能。

2、老雞淘汰對市場供給的影響

目前待淘老雞占比略低于去年同期，由此，我們預計未來老雞淘汰穩中運行概率大，淘汰對市場總體供給的影響較小。

但通過比對淘汰雞齡的數據，我們不難發現，全國淘汰雞日齡處于近4年來最高。該數據說明，目前壓欄情況并未得到有效緩解。若春節后雞蛋現貨價格季節性回調，導致這部分產蛋率低下的蛋雞集中淘汰的話，在產蛋雞存欄將出現一定程度的下降。若未來供給減少，淡季雞蛋價格將得到有效支撐，回調幅度有限。

3、需求恢復進度對蛋價的影響

市場普遍對于2023上半年市場總體需求持悲觀預期，同時疊加春節后需求的季節性回落，預計未來雞蛋市場終端需求延續偏弱運行，對蛋價形成不利影響。同時存在其他突發事件影響雞蛋需求的可能，2023年上半年價格走勢存在一定不確定性。下半年，隨著需求逐漸恢復，疊加季節性需求的增加，預計2023年下半年，在供給穩定的情況下，雞蛋價格或將出現反彈。

4、基差高位運行對期貨價格的影響

受到現行的交割制度影響，雞蛋2209合約以及2301分別代表中秋節后、以及春節后的雞蛋現貨價格。2022年下半年，受到市場情緒及資金層面的影響，雞蛋期貨價格延續弱勢運行，而現貨價格則在供給偏緊，以及養殖高成本的支撐作用下，延續高位。由于期貨價格以及現貨價格的不同走勢，2209合約以及2301合約基差在進入到交割月的前一個后，仍然延續高位運行，并始終處于歷史同期最高水平。

四、后市行情展望

相較往年，2023年雞蛋市場存在較多不確定性因素。供給方面，基于對飼料原料玉米、豆粕的價格走勢判斷來看，2023年飼料價格大概率延續高位運行，限制養殖端的補欄積極性。若未來補欄并未出現大幅增加，那么雞蛋供給大概率延續相對低位運行，供給端繼續對雞蛋價格形成利多。而另一方面，目前養殖仍存在一定利潤，未來隨著養殖戶淘汰的增加，在養殖利潤驅使下，補欄意愿或將有所增加，對下半年蛋雞施壓。需求方面，春節后，雞蛋需求將進入淡季，屆時，雞蛋現貨價格受到需求弱勢的影響，出現回調。下半年在市場整體需求恢復預期以及季節性的需求增加雙重利多因素作用下，雞蛋需求或將對蛋價形成利多。

綜上，2023年一季度，需求對蛋價的利空將部分抵消供給對蛋價的利多，雞蛋現貨價格大概率出現季節性回落，但回調幅度或將小于歷史同期。但考慮到目前終端需求的變化存在較大的不確定性，仍需關注終端需求的變化對蛋價的影響。下半年雞蛋價格將取決于上半年補欄進度，若2023年上半年補欄量較2022年持平，下半年雞蛋價格在需求恢復以及供給低位的雙重利多作用下，或將有較好表現。